من الرياح المعاكسة إلى الرياح المعاكسة: المكاسب الجيوسياسية معرضة للخطر مرة أخرى؟
على الرغم من تحقيق استقرار الاقتصاد الكلي ومواصلة البنك المركزي شراء الدولارات من سوق ما بين البنوك، فإن الزيادة في احتياطيات النقد الأجنبي لدى بنك باكستان المركزي البالغة 4.3 مليار دولار أمريكي كانت أقل من الارتفاع في الدين العام الخارجي والالتزامات البالغة 7.2 مليار دولار أمريكي خلال عام 2025. وبالتالي، تجاوز نمو الدين الخارجي تكوين الاحتياطيات بنحو 3 مليارات دولار أمريكي، حتى مع بقاء عجز الحساب الجاري أقل من 0.2 مليار دولار أمريكي للسنة التقويمية. وهذا يعني أنه حتى مع السياسات المصممة لقمع النمو والحفاظ على الاقتصاد وكان من الممكن التحكم في رصيد الحساب الجاري، إلا أن الديون الجديدة كانت لا تزال مطلوبة لدعم احتياطيات النقد الأجنبي التي تشتد الحاجة إليها. والحقيقة المثيرة للاهتمام وغير البديهية هي أن مشتريات بنك الدولة الباكستاني بقيمة 5.2 مليار دولار أمريكي من سوق ما بين البنوك خلال الفترة من يناير إلى أكتوبر 2025 لم تكن كافية للمساعدة في جمع الاحتياطيات بعد صافي الزيادة في الديون والالتزامات. ويتولى بنك الدولة الباكستاني مسؤولية ترتيب الدولارات لخدمة الدين الحكومي (أصل الدين وزيادة هامش الربح). وهذا يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على شراء جميع الدولارات الفائضة تقريبًا التي تصل إلى خزائن البنوك، مما يمنع البنوك من تداول العملات الأجنبية بحرية. وحدث ذلك على الرغم من أن الرياح المواتية لأسعار السلع الأساسية كانت في صالح الاقتصاد، حيث انخفضت أسعار النفط بنسبة 15% في عام 2025. وظل الاستثمار الأجنبي المباشر منخفضا للغاية، ولقيت التدفقات الخارجية الأخرى نفس المصير (باستثناء الديون). كانت هناك محادثات حول الاستثمار والديون من الدول الصديقة لمدة ثلاث سنوات، ولكن لم يتحقق الكثير حتى الآن. وعلى الرغم من ذلك، بدأت المعنويات الاقتصادية العامة في التحسن في النصف الثاني من عام 2025 بسبب ثلاثة عوامل: الرياح الجيوسياسية المواتية في أعقاب المناوشات مع الهند في مايو، وتحسين ما يسمى بالاستقرار السياسي الداخلي بعد التعديل السادس والعشرين، وانخفاض أسعار الفائدة تحسبا لاحتواء الحساب الخارجي وانخفاض التضخم. ومع ذلك، قد يبدأ الوضع في التطور بشكل سلبي في 2026، إذ ربما تم المبالغة في تقدير كل هذه العوامل. ويبدو أن الرياح المعاكسة الجيوسياسية بدأت تظهر من جديد. هناك احتكاك واضح في العلاقات بين باكستان والإمارات العربية المتحدة، ويتجلى ذلك في التجديد الشهري للودائع الإماراتية بمعدل أعلى يبلغ 6.5 في المائة، في حين كانت الحكومة في السابق واثقة من التمديد لمدة عامين بنصف المعدل. ولا تزال الاستثمارات الإماراتية المحتملة في شركات مؤسسة فوجي في طي النسيان. وكان هناك صمت لاذع على أي دعم اقتصادي إضافي من الصين. إن المرحلة الثانية من الممر الاقتصادي الصيني الباكستاني (CPEC) في مرتبة متأخرة تمامًا. هناك أمل ضئيل في إعادة التفاوض بشأن ديون قطاع الطاقة الصيني، حيث أن رفض منتجي الطاقة المستقلين الصينيين التنازل عن الرسوم الإضافية للتأخر في السداد يؤدي إلى تأخير تسوية مخزون الديون الدائرية لقطاع الطاقة، على الرغم من موافقة البنوك على الإقراض بمعدلات دون كيبور. وقد أدت المخاوف الأمنية المتزايدة في بلوشستان الآن إلى تأخير الإغلاق المالي لـ Reko Diq إلى أجل غير مسمى، على الرغم من وصفه بأنه سيغير قواعد اللعبة. والأهم من ذلك، الشروط الدافئة والودية للحكومة مع إدارة ترامب فقدان سحرها. أبرمت الولايات المتحدة صفقة تجارية مع الهند بتعريفات جمركية أفضل من تلك التي فرضتها باكستان. كما قامت بنجلاديش بمراجعة ترتيباتها الجمركية مع الولايات المتحدة لإلغاء الرسوم الجمركية على منتجات المنسوجات، بينما تستورد القطن من الولايات المتحدة. وتستمر دول أخرى في التعامل مع الولايات المتحدة وبقية العالم، في حين ننعم نحن بقربنا من ترامب. والسؤال هو: لماذا لم تسعى باكستان إلى الحصول على إعفاءات مماثلة لتلك التي حصلت عليها بنجلاديش؟ ولماذا لم تنخرط مع اقتصادات أخرى، كما فعلت الهند، لمساعدة المفاوضات مع الولايات المتحدة؟ وحتى اليوم، لا تزال المخاوف قائمة بشأن استمرار وضع نظام الأفضليات المعمم+ في المستقبل من الاتحاد الأوروبي. وكل هذه العوامل تضر بقدرتنا التنافسية في مجال التصدير، والتي تظل الحلقة الأضعف. وتصر الجهات الفاعلة في مجال صناعة النسيج في القطاع الخاص على أن خفض التعريفات الجمركية مؤخراً وانخفاض معدلات تمويل رأس المال العامل قد لا يكون كافياً لاستعادة القدرة التنافسية، وقد تمتنع الشركات عن الاستثمار الجديد. وعلى الجبهة المحلية، يواجه الاستقرار تحديات بسبب الأحداث التي تكشفت الأسبوع الماضي، حيث يعتقد بعض المعلقين أنه يجري الآن إعادة خلق المساحة لحركة الإنصاف الباكستانية وزعيمها المسجون. والواقع أن هذه الرؤية ليست في صالح النظام. وكان هناك عنصر آخر يتمثل في انخفاض أسعار الفائدة، التي انخفضت من 22% إلى 10.5%، مع توقعات بمعدلات فائدة مكونة من رقم واحد في المراجعة الأخيرة للسياسة النقدية. ومع ذلك، فقد مارس بنك الدولة الباكستاني (SBP) الحذر وامتنع عن المزيد من التيسير. والآن، ترتفع عائدات الأسواق الثانوية، مما يضعف معنويات المستثمرين. وتساهم هذه العوامل في إثارة القلق في سوق الأسهم، حيث لا يمكن استبعاد التصحيح الصحي. خلاصة القول هي سلسلة من التطورات السلبية بالنسبة للنظام، مع استمرار مكافحة الحرائق لبناء الاحتياطيات من خلال سياسات مالية ونقدية متشددة. ومن هنا، يستمر النضال من أجل استعادة زخم النمو. ويتزايد الاعتماد على الديون الخارجية، وخاصة من المؤسسات المتعددة الأطراف، حيث شهد عام 2025 زيادة أعلى في الديون من صندوق النقد الدولي، والبنك الدولي، وبنك التنمية الآسيوي، في حين لم تأتي أموال (أو استثمارات) جديدة من البلدان الصديقة. إن سياستنا الخارجية تعتمد بالفعل بشكل كبير على التمويل الخارجي، والوضع لا يتحسن. ويتعين على الحكومة أن تعيد النظر في سياساتها وأن تعمل على تحسين الاستقرار الداخلي وفي الوقت نفسه الحد من العداء تجاه كل جيرانها. قد لا يكون موقف الدولة الصلبة مستدامًا دون السيادة الاقتصادية وفرص العمل المحلية. حقوق الطبع والنشر Business Recorder، 2026
