koreajoongangdaily_joinsمنذ 62 ي
سياح أجانب يتجولون في متجر أوليف يونغ في ميونغ دونغ، وسط سيول في ديسمبر/كانون الأول 2023. [سي جي أوليف يونغ] [شرح] شهدت شركة سي جيه أوليف يونغ، شركة التجزئة المتخصصة في مجال الصحة والجمال والتي تصطف واجهاتها الخضراء الزاهية في كل منطقة تسوق في كوريا تقريبًا، نمو مبيعاتها وأرباحها بمقدار ستة أضعاف تقريبًا في أقل من عقد من الزمن، مستفيدة من طفرة مستحضرات التجميل الكورية في أجزاء مختلفة من العالم. تكمن جاذبية آفاق الأعمال المستقبلية لمتاجر مستحضرات التجميل بالتجزئة في تعرضها الكبير للعملاء الأجانب سواء على الإنترنت أو خارجها، مما يسمح لها بالنمو بما يتجاوز القيود التي تواجه معظم تجار التجزئة الذين يركزون على كوريا. مقالة ذات صلة: مبيعات CJ Olive Young عبر المنصة العالمية عبر الإنترنت تقفز بنسبة 70% في محطة H1 Seongsu لتمييز CJ Olive Young في الاسم الجديد. إليكم الجزء غير المعتاد: Olive Young لا تزال غير مدرجة علنًا، على الرغم من أن مبيعاتها السنوية تتجاوز 5.8 تريليون وون (3.93 مليار دولار)، إلا أن المحللين يقدرونها بما يصل إلى 10.4 تريليون وون. وتبلغ القيمة السوقية لشركة CJ Corporation، الشركة القابضة المدرجة التي تمتلك 51.2% من شركة Olive Young، حوالي 6.8 تريليون وون. تقدر Daishin Securities أن حصة CJ في Olive Young وحدها تبلغ قيمتها حوالي 6.5 تريليون وون، أي ما يعادل تقريبًا القيمة السوقية للشركة الأم بالكامل. تقع هذه الفجوة في قلب ما يتوقع المحللون أن يكون أهم عملية إعادة هيكلة للشركات في كوريا منذ اندماج شركتي Samsung C&T وCheil Industries عام 2015، وهي صفقة يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها مناورة لتعزيز سيطرة عائلة سامسونج المؤسسة على المجموعة، والتي أثارت فضيحة وطنية حول حقوق المساهمين الأقلية. وهناك ديناميكية خلافة مماثلة تعمل هنا. يحاول رئيس مجموعة CJ، لي جاي هيون، تأمين السيطرة على المجموعة لابنه الأكبر، لي سون هو. إن الكيفية التي ستبني بها سي جيه الخطوة التالية سوف تشكل اختباراً لقواعد الحوكمة المشددة حديثاً في البلاد، وستشكل سابقة لخلافة التكتلات العملاقة، وسترسل إشارة للمستثمرين العالميين حول ما إذا كانت المساعي التي تبذلها كوريا لإنهاء "الخصم الكوري" أكثر من مجرد كلام. [مركز أبحاث دايشين للأوراق المالية] مهلًا، كيف يمكن لسلسلة مستحضرات تجميل أن تساوي أكثر من مجموعة شركات بأكملها؟ لم يبدأ أوليف يونغ كطاغوت. عندما افتتحت أول متجر لها في حي سينسا دونج في سيول في عام 1999، لم يتم اختبار شكل الصحة والجمال في كوريا. خسرت السلسلة الأموال في عقدها الأول. وجاء النمو تدريجيا، على مراحل. ومع ذلك، في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، تمكنت شركة أوليف يونغ من إنشاء مكانة متخصصة من خلال تنظيم العلامات التجارية الناشئة في مجال التجميل المستقل والتوسع بقوة في جميع أنحاء البلاد، حيث انتقلت من حوالي 90 متجرًا في عام 2010 إلى أكثر من 1000 بحلول عام 2017. وفي هذه العملية، لم تقم الشركة ببيع العلامات التجارية الحالية فحسب، بل أنشأت أيضًا فئات تجميل جديدة، وحددت الاتجاهات وعززت مجموعتها الخاصة من العلامات التجارية. على طول الطريق، انسحب العديد من المنافسين المحليين، بما في ذلك Watsons Korea وLalavla وLOHB's، من السوق بحلول عام 2022، مما أعطى Olive Young مزيدًا من الهيمنة. كما تنازل المنافسون الأجانب Sephora and Boots في نهاية المطاف عن شركة مستحضرات التجميل الكورية العملاقة. خلال الوباء، ركزت الشركة بقوة على التجارة الإلكترونية، وأطلقت خدمة التوصيل في نفس اليوم على مستوى البلاد ورفعت حصتها من المبيعات عبر الإنترنت إلى أكثر من 25 بالمائة. ثم جاء ازدهار السياحة في مجال التجميل الكوري. اكتشف الزوار الأجانب شركة Olive Young كمتجر شامل للعناية بالبشرة الكورية، وبحلول عام 2025، كانوا يمثلون 28 بالمائة من إيرادات المتجر. وفي فرع أوليف يونج بمدينة ميونج دونج، يشكل العملاء الأجانب ما يصل إلى 95 بالمائة من المبيعات. علاوة على ذلك، تفتتح أوليف يونج أربعة متاجر أمريكية في كاليفورنيا هذا العام، مع موقع مخصص للتجارة الإلكترونية ومركز لوجستي في بلومنجتون. وإذا نجح رهانها في الولايات المتحدة، فإن سعر الشركة سوف يرتفع أكثر. وفي الوقت نفسه، تواجه الشركات الرائدة الأخرى التابعة لمجموعة CJ صعوبات. سجلت شركة CJ CheilJedang، ذراعها للأغذية والتكنولوجيا الحيوية، أول خسارة صافية لها على الإطلاق في عام 2025، بينما شهدت الشركات التابعة لها في مجال الترفيه ودور السينما - CJ ENM وCGV - أيضًا نموًا راكدًا. على هذه الخلفية، أوليف يونغ ليس فقط ألمع فناني CJ؛ إنه على نحو متزايد مركز ثقل التكتل. تقدر Daishin Securities أن Olive Young تمثل ما يقرب من 60 بالمائة من إجمالي قيمة أصول شركة CJ Corporation. أول مركز توزيع لشركة Olive Young في أمريكا الشمالية في بلومنجتون، كاليفورنيا [OLIVE YOUNG] فلماذا لا نجري طرحًا عامًا أوليًا فحسب؟ ما هو التأخير؟ ينظر محللو السوق الآن إلى الاندماج مع شركة CJ على أنه الحالة الأكثر ترجيحًا. ومع ذلك، كان الطرح العام الأولي (IPO) هو الخطة الأصلية: في عام 2021، استأجرت CJ شركة Mirae Asset Securities وMorgan Stanley لإدراج أسهم بقيمة حوالي 4 تريليون وون. لكن اليوم، بعد مرور خمس سنوات فقط، تبدو هذه الفكرة ميتة. شيئين قتلوه. فأولاً، تتخذ كوريا إجراءات صارمة ضد "الإدراج المزدوج"، وهي الحالات التي تقوم فيها إحدى الشركات الأم بطرح شركة تابعة مدمجة بالفعل في سعر أسهمها. تضع بورصة كوريا اللمسات الأخيرة على المبادئ التوجيهية هذا العام، ونظرًا لوزنها الثقيل في كتب مجموعة CJ، فإن Olive Young ستكون حالة نموذجية. ثانيًا، ألغت أوليف يونج جميع خيارات أسهم الموظفين في فبراير 2025، وهو نوع من الامتيازات التي تقدمها الشركات قبل الاكتتاب العام للحفاظ على المواهب. إن إلغاء هذه الأمور، حتى مع المخاطرة بفقدان الموظفين، كان يُقرأ على نطاق واسع كدليل على أن الإدراج أصبح الآن غير مطروح على الطاولة. وتتمثل المقايضة مع الخطة الجديدة في أن الاندماج، على عكس الاكتتاب العام الأولي، لا يجلب رأس مال خارجيًا جديدًا إلى الشركة، تمامًا كما تستعد أوليف يونج لدفعة مكلفة إلى السوق الأمريكية. ويراهن السوق بشكل كامل على الاندماج. عندما ظهر تقرير الاندماج في سبتمبر 2025، ارتفع سهم شركة CJ بنسبة تصل إلى 10% في التداول خلال اليوم ووصل إلى أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا، حتى بعد الرفض. قام رئيس مجلس الإدارة لي جاي هيون بزيارة متجر أوليف يونج سنترال ميونج دونج تاون في وسط سيول يوم 26 مارس لتفقد العمليات، وهي خطوة فسرها البعض على أنها تميل نحو دعم الاندماج. وشدد الرئيس لي على الحاجة إلى "تجميع نظام بيئي للتجميل الكوري في الولايات المتحدة" أثناء عملية التفتيش. تتعامل العديد من شركات السمسرة الآن مع عملية الدمج على أنها شبه مؤكدة، مع وصول الأسعار المستهدفة إلى 215,500 وون اعتبارًا من صباح الخميس. لي جاي هيون، الثاني من اليسار، رئيس مجموعة CJ، يزور متجر Olive Young Central Myeongdong Town في منطقة Jung، وسط سيول، لتفقد العمليات في 26 مارس. [CJ] من سيخرج إذا حدث هذا بالفعل؟ يستعد رئيس مجموعة CJ، لي، لتسليم المجموعة إلى أبنائه. ويمتلك لي سون هو، الوريث المفترض، 3.2% فقط من شركة CJ Corporation و11.04% من شركة Olive Young. وتمتلك شقيقته لي كيونج هو 4.21% أخرى. في عملية الدمج، يقوم المساهمون في شركة Olive Young بتبادل أسهمهم بأسهم شركة CJ Corporation بناءً على التقييمات النسبية. نظرًا لأن Olive Young ذات قيمة كبيرة وأن الأخوة Lee يمتلكون الكثير منها، فإن الاندماج من شأنه أن يعزز بشكل كبير سيطرتهم على المجموعة بأكملها. وقد وصف مراقبو الصناعة هذا بأنه "اختصار للخلافة"، وهو دليل قواعد اللعبة الذي استخدمته شركتا سامسونج وSK في عام 2015. والمتغير الحساس هو نسبة الاندماج. كلما ارتفعت قيمة Olive Young، زاد عدد الأسهم التي يحصل عليها أشقاء Lee. لكن أوليف يونغ غير مدرجة، لذلك لا يوجد سعر سهم لترسيخ الحسابات. يجب على المثمنين الخارجيين تحديد الرقم، وتترك العملية مجالًا كبيرًا للحكم والتفسير. وقال لي كيونج يون، المحلل في شركة دايشين للأوراق المالية: "ما يبرز هو أن الحصة الفعلية لشركة سي جيه في أوليف يونج، مقاسة بحقوق التصويت، ارتفعت من 51.2 في المائة إلى 66.1 في المائة". "وهذا يعني أن السيطرة الحقيقية للشركة القابضة على شركتها التابعة الرئيسية، وحصة القيمة المنسوبة إليها، قد توسعت." ثاني أكبر مساهم في شركة CJ هي هيئة التقاعد الوطنية، التي تمتلك 13.4 في المائة. وإذا كانت نسبة الاندماج تتجه نحو أوليف يونج، فإن ممتلكات المتقاعدين الكوريين سوف تتقلص. يظهر فرع أوليف يونج في وسط سيول في هذه الصورة الأرشيفية. [JOONGANG ILBO] ما علاقة كل هذا بـ "الخصم الكوري"؟ وقد تم تداول الأسهم الكورية لفترة طويلة بسعر مخفض مقارنة بشركات مماثلة في أماكن أخرى، وهي ظاهرة يشار إليها باسم "الخصم الكوري". يلقي المستثمرون قدرا كبيرا من اللوم عن الفجوة بين السعر والقيمة على نمط طويل الأمد حيث تقوم العائلات المؤسسة للشركات العملاقة بإعادة هيكلة مجموعاتها بطرق تعود بالنفع عليها، على حساب مساهمي الأقلية. وتحاول الحكومة منذ سنوات كسر هذا النمط. وفي الفترة من يوليو 2025 إلى فبراير 2026، أقرت الجمعية الوطنية الكورية ثلاث جولات من التعديلات على القانون التجاري بهدف حماية المستثمرين العاديين. أحد التغييرات الرئيسية هو الحملة على الإدراج المزدوج. إذا قامت إحدى الشركات بإدراج شركة تابعة تكون قيمتها مضمنة بالفعل في سعر سهم الشركة الأم، فإنها تجعل المستثمرين الأفراد يدفعون مرتين مقابل نفس الأصل. هذه القاعدة هي التي أغلقت مسار الاكتتاب العام لشركة Olive Young. تعديل آخر يجبر الشركات على إلغاء أسهم الخزينة في جدول زمني محدد. تمتلك شركة أوليف يونغ 22.6% من أسهمها كأسهم خزينة. تمتلك شركة CJ 7.3 بالمائة. بمجرد الإلغاء، ترتفع نسبة حصة المساهمين المتبقين، لذا سواء حدث الإلغاء قبل أو بعد عملية الدمج، فإن ذلك يغير حسابات الملكية النهائية إلى حد كبير. وقد روج الرئيس لي جاي ميونغ لإصلاح القانون التجاري باعتباره هجومًا مباشرًا على الخصم الكوري. وقد تضاعف مؤشر كوسبي تقريبًا في العام الماضي، ويعزو المحللون جزءًا من هذا الارتفاع إلى زخم الإصلاح. سيكون اندماج CJ-Olive Young أول اختبار حقيقي لما إذا كانت هذه القواعد الجديدة لها قوة أم لا. وقال لي سيونج وونج، المحلل في شركة Yuanta Securities: "نتوقع أن تنعكس قيمة CJ Olive Young بالكامل في سعر سهم CJ Corporation". "مع الضغط الذي قامت به الحكومة مؤخرًا لتقييد الإدراج المزدوج، من المتوقع أن تستفيد الشركة، التي تمتلك شركة فرعية رائدة غير مدرجة،". بقلم كيم مين يونج [kim.minyoung5@joongang.co.kr]
